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业绩增长与行业机遇下的投资分析（2023年第三季度深度解读）

葛洲坝公司概况与行业地位 1.1 企业基本信息 葛洲坝集团股份有限公司（股票代码：600028）作为中国电力建设集团旗下的核心上市平台，成立于1958年，总部位于湖北宜昌，公司主营业务涵盖水电站、火电站、抽水蓄能电站等传统电力工程，同时拓展至新能源、环保治理、国际工程承包等领域，截至2023年第三季度，公司总资产规模突破6000亿元,年营收连续五年保持两位数增长。

2 行业竞争优势 作为全球最大的水电工程承包商，葛洲坝在大型水电站建设领域占据绝对优势地位，根据中国水力发电工程学会数据，公司累计建成各类水电站装机容量超过1.2亿千瓦，占全国水电装机容量的12%,其核心竞争力体现在：

• 工程技术优势：掌握世界领先的深水围堰施工、高拱坝建造等核心技术
• 资本运作能力：2022年成功发行150亿元绿色债券，融资成本较行业平均水平低1.2个百分点
• 国际化布局：在东南亚、非洲等地区承建23个海外项目,海外营收占比提升至18%

2023年第三季度最新动态 2.1 重大合同签订 2023年8月，公司公告中标巴西马拉尼翁州水电站EPC项目，合同金额达28.6亿美元，这是公司首次在巴西市场获取超25亿美元项目，该项目采用"设计-采购-施工"一体化模式，工期5年,预计新增发电装机容量1200MW。

2 业绩预告发布 2023年9月28日发布的业绩预告显示：

• 前三季度营收同比增长26.8%至482亿元（同比+26.8%）
• 归母净利润同比增长35.2%至62亿元（同比+35.2%）
• 毛利率提升至23.1%（同比+1.8个百分点）
• 经营性现金流净额达85亿元,同比改善42%

3 战略合作升级 9月20日，公司与国家能源集团签署《抽水蓄能产业合作框架协议》，计划在未来三年联合开发50GW抽水蓄能项目，根据行业预测，到2025年国内抽水蓄能装机目标为300GW,市场空间超万亿。

行业趋势与政策机遇 3.1 水电行业政策红利 2023年《"十四五"现代能源体系规划》明确：

• 到2025年新增水电装机1.2亿千瓦
• 抽水蓄能装机达3000万千瓦
• 水电在非化石能源消费占比提升至12%

2 技术创新驱动 公司研发投入强度提升至3.2%（2022年数据）,重点突破：

• 深水沉管隧道施工技术（最大水深达70米）
• 智慧水电系统（实现全生命周期数字化管理）
• 风光水储一体化项目（首个百兆瓦级项目在云南投运）

3 新能源转型机遇 根据国家能源局数据，2023年1-8月：

• 水电新增装机占比达38%
• 抽水蓄能开工项目同比增长210%
• 水电企业平均ROE提升至8.7%（2022年为6.2%）

财务数据分析（2023年1-9月） 4.1 核心财务指标 | 指标 | 2023年Q3 | 2022年Q3 | 同比变化 | |---------------|----------|----------|----------| | 营业收入（亿元） | 162.3 | 128.7 | +26.2% | | 净利润（亿元） | 16.8 | 12.4 | +35.5% | | 资产负债率 | 64.3% | 67.1% | -2.8pp | | 经营性现金流 | 23.1 | 18.7 | +23.4% |

2 现金流质量分析

• 经营活动现金流对净利润的比值达101.2%（2022年为89.5%）
• 应收账款周转天数由45天缩短至38天
• 应付账款周转天数延长至68天（供应链优化策略）

3 成本控制成效

• 原材料成本占比下降1.2个百分点（受益于集中采购）
• 工程管理费率由3.8%降至3.5%
• 研发费用资本化率提升至65%（技术投入转化效率提高）

投资价值评估 5.1 估值指标对比 （数据截至2023年10月15日） | 指标 | 葛洲坝 | 行业均值 | 同业对比 | |---------------|--------|----------|----------| | 市盈率（TTM） | 15.2x | 18.5x | 低于均值 | | 市净率 | 2.1x | 2.8x | 同业偏低 | | ROE | 8.7% | 7.2% | 领先水平 | | 毛利率 | 23.1% | 19.8% | 显著优势 |

2 机构评级汇总 （2023年第三季度）

• 海通证券：增持（目标价18.5元）
• 中金公司：跑赢大市（目标价17.8元）
• 国金证券：持有（目标价16.2元）
• 行业平均目标价17.3元（较现价+12.6%）

3 风险提示

• 政策风险：抽水蓄能电价机制尚未完全明确
• 市场风险：国际工程承包汇率波动（美元结算占比达35%）
• 资金风险：海外项目回款周期延长至18-24个月
• 环保风险：碳排放权交易对火电业务影响

未来增长路径 6.1 2024年重点工程

• 江西万安抽水蓄能电站（2024年Q1开工）
• 印度恒河 Phase-IV 水电站（2024年Q2施工）